La curva de rendimiento de la deuda pública es un indicador importante en los mercados financieros. Ayuda a determinar cómo los cambios reales y esperados en el tipo de interés oficial, junto con los cambios en otras herramientas de política monetaria, se transmiten a una amplia gama de tipos de interés en la economía.

¿Qué es la curva de rendimiento de un bono?

La curva de rendimiento de un bono, también llamada estructura temporal de los tipos de interés, muestra el rendimiento de los bonos en diferentes plazos hasta su vencimiento. La «curva de rendimiento» se utiliza a menudo como expresión abreviada de la curva de rendimiento de los bonos del Estado.

Para representar gráficamente la curva de rendimiento, se calcula el rendimiento de todos los bonos del estado en cada plazo de vencimiento restante. Por ejemplo, se calcula el rendimiento de todos los bonos del Estado a un año de su vencimiento. Este valor se representa en el eje de ordenadas frente al plazo de un año en el eje de abscisas. Del mismo modo, se calcula el rendimiento de los bonos del Estado a tres años de su vencimiento y se representa en el eje de ordenadas, con tres años en el eje de abscisas, y así sucesivamente. El tipo de interés oficial forma el principio de la curva de rendimiento de los bonos del Estado, porque es el tipo de interés con el plazo más corto en la economía (a un día).

La curva de rendimiento de los bonos del Estado también se denomina «curva de rendimiento sin riesgo». La expresión «sin riesgo» se utiliza porque no se espera que los gobiernos no devuelvan el préstamo que han hecho emitiendo bonos en su propia moneda.

Otros emisores de bonos, como las empresas, suelen emitir bonos con un rendimiento más alto que el gobierno, ya que son más arriesgados para un inversor. Esto se debe a que la corporación puede no pagar el préstamo o los intereses del bono a su propietario en el momento acordado. Cuando esto ocurre, se denomina «impago».

¿Cuáles son las diferentes formas de la curva de rendimientos?

curva bono

Tipos de curva del bono: normal, invertida y plana

Dos aspectos principales de la curva de rendimientos determinan su forma: el nivel y la pendiente.

El nivel de la curva de rendimientos mide el nivel general de los tipos de interés en la economía y está muy influido por el tipo de interés al contado. Por este motivo, a menudo se hace referencia al tipo de interés al contado como el «ancla» de la curva de rendimientos. Los cambios en el tipo de efectivo tienden a desplazar toda la curva de rendimiento hacia arriba y hacia abajo, porque el nivel esperado del tipo de efectivo en el futuro influye en el rendimiento que los inversores esperan de un bono en todos los plazos.

La pendiente de la curva de rendimiento refleja la diferencia entre los rendimientos de los bonos a corto plazo (por ejemplo, 1 año) y los bonos a largo plazo (por ejemplo, 10 años). Los rendimientos de los bonos a corto y a largo plazo pueden ser diferentes porque los inversores tienen expectativas (que son inciertas) de que el tipo de efectivo en el futuro podría diferir del tipo de efectivo actual. Por ejemplo, el rendimiento de un bono a cinco años refleja las expectativas de los inversores sobre el tipo de interés durante los próximos cinco años, junto con la incertidumbre asociada a ello.

Curva de rendimiento normal

La denominada forma «normal» de la curva de rendimiento es aquella en la que los rendimientos a corto plazo son inferiores a los rendimientos a largo plazo, por lo que la curva de rendimiento se inclina hacia arriba. Esto se considera una forma normal para la curva de rendimiento porque los bonos que tienen un plazo más largo están más expuestos a la incertidumbre de que los tipos de interés o la inflación puedan subir en algún momento en el futuro (si esto ocurre, el precio de un bono a largo plazo caerá); esto significa que los inversores normalmente exigen un rendimiento más alto para poseer bonos a más largo plazo. Una curva de rendimiento normal suele observarse en épocas de expansión económica, cuando el crecimiento económico y la inflación aumentan. En una expansión, existe una mayor probabilidad de que los tipos de interés futuros sean más altos que los tipos de interés actuales, porque los inversores esperan que el banco central suba su tipo de interés oficial en respuesta a una mayor inflación (véase Explicación: ¿Qué es la política monetaria?).

Curva de rendimiento invertida

La forma «invertida» de la curva de rendimientos es aquella en la que los rendimientos a corto plazo son superiores a los rendimientos a largo plazo, por lo que la curva de rendimientos se inclina hacia abajo. Una curva de rendimientos invertida puede observarse cuando los inversores piensan que es más probable que el tipo de interés oficial futuro sea más bajo que el tipo de interés oficial actual. En algunos países, como Estados Unidos, una curva de rendimientos invertida se ha asociado históricamente con la precedencia de una contracción económica. Esto se debe a que los bancos centrales reducen los tipos de interés en respuesta a un menor crecimiento económico e inflación, lo que los inversores pueden anticipar correctamente que ocurrirá.

Curva de rendimiento plana

Una forma «plana» de la curva de rendimientos se produce cuando los rendimientos a corto plazo son similares a los rendimientos a largo plazo. Una curva plana se observa a menudo cuando la curva de rendimiento está en transición entre una forma normal y una invertida, o viceversa. También se ha observado una curva de rendimientos plana en niveles bajos de tipos de interés o como resultado de algunos tipos de política monetaria no convencional.

¿Por qué es importante la curva de rendimientos?

La curva de rendimientos recibe mucha atención por parte de quienes analizan la economía y los mercados financieros. La curva de rendimientos es un indicador económico importante porque es
– fundamental para la transmisión de la política monetaria
– una fuente de información sobre las expectativas de los inversores respecto a los tipos de interés futuros, el crecimiento económico y la inflación determinante de la rentabilidad de los bancos.

Transmisión de la política monetaria

La curva de rendimientos interviene en la transmisión de los cambios de la política monetaria a una amplia gama de tipos de interés de la economía. Cuando los hogares, las empresas o los gobiernos piden prestado a un banco o al mercado (emitiendo un bono), su coste dependerá del nivel y la pendiente de la curva de rendimiento. Por ejemplo, un hogar que contrata una hipoteca puede decidir fijar el tipo de interés de su préstamo durante tres años. El banco calcularía el tipo de interés de esta hipoteca tomando el plazo pertinente de la curva de rendimiento sin riesgo – en este caso el plazo de tres años – y añadiendo después una cantidad para cubrir los costes y compensar el riesgo de que el prestatario no devuelva el préstamo (riesgo de crédito). Del mismo modo, la curva de rendimientos influye en el tipo de interés de los productos de ahorro a plazo fijo, como los depósitos a plazo.

Los distintos plazos de la curva de rendimiento son importantes para los distintos sectores de la economía. Por ejemplo, los hogares australianos que se endeudan mediante hipotecas a tipo fijo normalmente sólo fijan su tipo de interés durante 2-3 años, por lo que esta parte de la curva de rendimiento es importante para los tipos hipotecarios fijos. Muchos hogares australianos tienen hipotecas con tipos de interés variables, por lo que el tipo al contado es importante para ellos. Por otra parte, las empresas y los gobiernos a menudo desean obtener préstamos a mucho más largo plazo, por ejemplo 5 o 10 años, por lo que esta parte de la curva de rendimiento es importante para ellos.

Las expectativas de los inversores

En los mercados financieros, la pendiente de la curva de rendimientos (normal, invertida, plana) es una señal importante de las expectativas de los inversores sobre los tipos de interés futuros y, por extensión, sobre el crecimiento económico y la inflación. La pendiente de la curva de rendimientos se considera un «indicador adelantado» del crecimiento económico y la inflación futuros porque los datos de los mercados financieros son más prospectivos que muchas otras fuentes de información.

Rentabilidad bancaria

El nivel y la pendiente de la curva de rendimientos también pueden influir en los beneficios del sector bancario, aunque su importancia varía según las economías. Los bancos rentables y estables apoyan el crecimiento del crédito en la economía, que es un factor importante para el crecimiento económico y, en particular, para la inversión. Los bancos rentables y estables también contribuyen a reducir el riesgo de perturbaciones del mercado financiero en caso de crisis (véase Explicación: La crisis financiera mundial). Los bancos obtienen beneficios prestando fondos a un tipo de interés más alto que el que pagan por tomar fondos prestados de depositantes y otras fuentes. Los bancos suelen prestar a plazos más largos que los que piden prestados, por lo que parte de este beneficio procede de la diferencia entre los tipos de interés a largo y a corto plazo (es decir, la pendiente de la curva de rendimientos). Si la curva de rendimiento es normal, en igualdad de condiciones, una pendiente más pronunciada significará un mayor margen y mayores beneficios para el sistema bancario.

La pendiente de la curva de rendimiento es especialmente importante para la rentabilidad bancaria en países donde los préstamos bancarios tienden a basarse en tipos de interés a muy largo plazo, como en Estados Unidos. En Australia, el tipo de interés de muchos préstamos se basa en el extremo a más corto plazo de la curva de rendimiento (por ejemplo, las hipotecas a tipo variable), por lo que la pendiente de la curva de rendimiento tiene menos efecto sobre la rentabilidad bancaria.

¿Qué puede cambiar la curva de rendimientos?

Hay muchos factores que pueden provocar cambios en la curva de rendimientos. Algunos de ellos son:

Cambios en la política monetaria

Los distintos instrumentos de política monetaria (convencionales y no convencionales) influyen en la economía en parte a través de su efecto sobre determinados segmentos de la curva de rendimientos. Comprender el efecto de las distintas políticas monetarias sobre la curva de rendimientos es importante por el papel que ésta desempeña en la transmisión de la política monetaria a otros tipos de interés de la economía.

Política monetaria convencional

Las variaciones del tipo de interés al contado tienden a desplazar el nivel de la curva de rendimientos hacia arriba y hacia abajo, sobre todo en el tramo corto.

Políticas monetarias no convencionales

Algunas políticas monetarias no convencionales influyen en los tipos de interés a través de su efecto en la curva de rendimientos. Los cambios en las políticas monetarias no convencionales pueden actuar modificando el nivel de la curva de rendimientos (por ejemplo, a través de tipos de interés negativos que bajan toda la curva de rendimientos) o modificando su pendiente (por ejemplo, a través de forward guidance, compras de activos).

Si el banco central ofrece orientaciones sobre su futura política monetaria, influye en la curva de rendimientos al influir en las expectativas de los inversores sobre los futuros tipos de interés oficiales. Estas orientaciones suelen implicar el compromiso de los bancos centrales de mantener bajos los tipos de interés oficiales durante un tiempo o hasta que el banco central haya alcanzado un objetivo cuantificable (como un aumento de la inflación o un descenso del desempleo). En respuesta a la previsión de que los tipos de interés oficiales se mantengan bajos, cabe esperar que la curva de rendimientos se aplane entre el extremo corto y el plazo de la curva de rendimientos que coincide con el plazo de la previsión, y que baje la curva de rendimientos más allá.

Las compras de activos implican la adquisición directa de activos por parte del banco central en el mercado secundario, incluida la deuda pública. Al comprar activos, el banco central aumenta la demanda de los mismos, por lo que su precio aumenta y su rendimiento disminuye. En consecuencia, las compras de activos pueden modificar la pendiente de la curva de rendimientos, normalmente reduciendo el rendimiento adicional que los inversores exigen para compensar la incertidumbre de que los tipos de interés o la inflación puedan subir en el futuro (riesgo de plazo). Si el banco central se fija como objetivo la compra de una cantidad determinada de activos, su objetivo suele ser reducir el rendimiento de toda la curva de rendimientos. Por otra parte, el banco central puede fijarse como objetivo el rendimiento de un segmento específico de la curva y comprar la cantidad de activos que sea necesaria para alcanzarlo.

Cambios en la percepción de los riesgos por parte de los inversores

Con el tiempo, los inversores pueden cambiar su percepción de los riesgos de poseer bonos. Esto incluye:

  • Riesgo de crédito. Si los inversores piensan que es menos probable que el emisor de un bono pague el interés o la cantidad prestada en el bono en el momento acordado, entonces exigirán un rendimiento más alto para poseer el bono. Normalmente, se considera que los bonos del Estado tienen un riesgo de crédito muy bajo.
  • Riesgo de liquidez. Los bonos que los inversores piensan que serán difíciles de vender a otros inversores en el mercado tendrán un rendimiento más alto. Los mercados de deuda pública suelen ser los más líquidos de un país y sólo se enfrentan a riesgos de liquidez significativos en tiempos de dificultades financieras.
  • Riesgo de plazo. Los inversores exigen un mayor rendimiento por prestar fondos a un tipo de interés fijo, porque al hacerlo se exponen al riesgo de que los tipos de interés suban. Si los tipos de interés suben, por ejemplo porque la inflación es más alta de lo esperado, entonces el rendimiento de prestar una vez a un tipo de interés fijo será menor que el rendimiento que el inversor podría haber recibido prestando durante un plazo más corto, varias veces (por ejemplo, prestar una vez durante cinco años en lugar de prestar cinco veces durante un año cada vez). El riesgo de plazo se mide mediante un indicador denominado prima por plazo.

La evaluación de estos riesgos por parte de los inversores puede cambiar con el tiempo a medida que reciben nueva información o cambian su percepción de la información existente. La curva de rendimientos puede responder de forma diferente a los cambios en el riesgo – desplazándose hacia arriba o hacia abajo o cambiando la pendiente – dependiendo del tipo de riesgo y de lo persistentes que los inversores esperan que sean los riesgos.

Cambios en la demanda u oferta de bonos

Una forma relacionada de analizar los precios y los rendimientos de los bonos es utilizar un marco de oferta y demanda. Como cualquier mercado, el precio (y el rendimiento) de los bonos se ve influido por la cantidad de bonos que los inversores demandan y la cantidad de bonos que los prestatarios de fondos deciden suministrar.

La demanda de bonos por parte de los inversores reflejará sus preferencias por poseer bonos frente a otros tipos de activos (acciones, propiedades físicas, materias primas, efectivo, etc.), que se ven influidos por sus expectativas sobre la futura política monetaria y su percepción de los riesgos. Cuando la demanda de un bono concreto aumenta, en igualdad de condiciones, su precio subirá y su rendimiento bajará. La oferta de un bono depende de cuánto necesita pedir prestado al mercado el emisor de un bono, como por ejemplo un gobierno que financia su gasto. Si la oferta de un bono concreto aumenta, en igualdad de condiciones su precio caerá y su rendimiento aumentará.

La respuesta de la curva de rendimiento a los cambios en la demanda u oferta de bonos dependerá de la naturaleza del cambio. Los cambios que afectan a toda la curva de rendimiento harán que ésta se desplace hacia arriba o hacia abajo, mientras que los cambios que sólo afectan a un segmento concreto de la curva de rendimiento influirán en su pendiente. Por ejemplo, el gobierno puede decidir aumentar su emisión de bonos a 10 años, manteniendo igual la oferta de todos los demás bonos. En igualdad de condiciones, este aumento de la oferta de bonos a 10 años provocaría un aumento de su rendimiento en relación con otros plazos, lo que haría que la curva de rendimientos se empinara.

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